美国投行J Capital分析师安妮·史蒂芬森-杨(Anne Stevenson-Yang)本周发布报告认为，京东并非一家电商公司。
她指出，京东平台上30%至50%的商品售往了线下分销商，而不是终端消费者。“我们的研究表明，京东的实际规模远小于当前宣称的水平。此外，京东正在向一些人付费，让他们通过在线系统完成交易，从而使电商业务看起来像是在增长。”
根据J Capital的说法，分销商愿意从京东进货，因为京东提供了免费送货服务。报告称：
中国分销商的市场地位非常脆弱：分销商通常缺乏规模或资本，以确保一定的市场地位。
对于京东的批发和分销业务，我们怀疑，即使具备一定规模，该业务也不能提供可持续的价值。我们看到京东疯狂地利用销售管理和价格战，以不可持续的价格提高销量。京东没有收取任何费用就提供了销售管理和交付服务，这对有着高周转率的供应商来说很有吸引力。然而，提供这类服务的成本令我们不看好京东的长期增长率和利润率。很自然地，大型分销商将利用这样的服务。不过，京东提供这样的服务是由于该公司缺乏市场实力与品牌所有者直接对话，要求获得最好的价格。实际上，如果补贴取消，我们认为京东将会损失至少1/3的销售额。
此外，对于面向终端消费者的销售，京东“似乎吹大了营收”。报告指出：“对于自营商品，京东要求供应商回购未售出的库存，随后将退货所得记为营收。供应商被要求通过在线平台回购，就好像他们是实际消费者。他们也需要支付相关的佣金，但将会获得京东的退款。”
京东提供了类似阿里巴巴的市场平台，而这一业务同样存在问题。报告称：“我们的初步研究表明，多达50%的第三方商品交易是虚构的。”
目前，电商公司的估值倍数要超过实体零售商。然而在J Capital看来，京东甚至并非电商，因此1.9倍的市售率过高。
报告称：
我们给予京东1.5倍的市售率，其价值与苏宁相当。苏宁是中国最大的消费电子实体零售商，同时也运营着强大的在线B2C业务。我们认为，在京东当前股价基础上折价30%都是过于慷慨的，因为关于业务的真实状况，京东误导了投资者。
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